मार्जिन दमदार… O2C बिजनेस के लिए बेहतर माहौल, फिर 17% क्यों गिरा RIL का शेयर; किस चीज की मांग कर रहा बाजार?

अरबपति मुकेश अंबानी की अगुवाई वाली रिलायंस इंडस्ट्रीज लिमिटेड (RIL) के शेयरों में इस साल लगभग 17 फीसदी की गिरावट आई है. यह गिरावट निफ्टी में आई लगभग 8 फीसदी की गिरावट से कहीं अधिक है, जबकि रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल मार्जिन में जबरदस्त उछाल आया है. मई के आखिर से ही यह स्टॉक ज्यादातर एक ही दायरे में घूम रहा है, जिससे निवेशकों के सामने एक बड़ा सवाल खड़ा हो गया है. आखिर क्यों तेल-से-केमिकल (Oil-to-Chemicals) का मजबूत साइकल भारत की सबसे ज्यादा अलग-अलग क्षेत्रों में काम करने वाली कंपनी (Conglomerate) को ऊपर नहीं उठा पाया?

मार्केट को किस चीज का इंतजार?

इस स्टॉक पर नजर रखने वाले एनालिस्ट्स के मुताबिक, इसका जवाब यह है कि मार्केट मौजूदा कमाई में हुई बढ़ोतरी से आगे की चीजों पर ध्यान दे रहा है. मार्केट को इस बात के सबूत चाहिए कि रिलायंस रिटेल फिर से ग्रोथ हासिल कर सकती है. कंपनी के ‘न्यू एनर्जी’ इन्वेस्टमेंट से वैल्यू बननी शुरू होगी और ग्रुप कई तरह के बिजनेस में इन्वेस्टमेंट जारी रखते हुए भी ‘फ्री कैश फ्लो’ बना पाएगा.

रिफाइनिंग मार्जिन में जबरदस्त उछाल

ईटी के अनुसार, रिलायंस के ऑयल-टू-केमिकल्स बिजनेस के लिए कामकाज का माहौल काफी बेहतर हुआ है. जेफरीज का अनुमान है कि टकराव की वजह से दुनिया भर में रिफाइनरी थ्रूपुट (प्रोसेसिंग क्षमता का इस्तेमाल) में लगभग 4 फीसदी की कमी आई है. पश्चिम एशिया में रिफाइनरी के कामकाज में रोजाना लगभग 25 लाख बैरल की कटौती देखी गई है, जबकि पिछले साल रूस में भी रोजाना 15 लाख बैरल की कटौती हुई है.

डीजल और पेट्रोल का स्टॉक

इस रुकावट की वजह से डीजल और पेट्रोल का स्टॉक पिछले पांच साल के सबसे निचले स्तर पर आ गया है. वित्त वर्ष 2027 की दूसरी तिमाही में अब तक सिंगापुर का ग्रॉस रिफाइनिंग मार्जिन औसतन 21.2 डॉलर प्रति बैरल रहा है, जबकि वित्त वर्ष 2026 में यह 7.5 डॉलर प्रति बैरल था.

पेट्रोकेमिकल स्प्रेड में भी मजबूती आई है. जेफरीज के अनुसार, फरवरी के आखिर की तुलना में FY27 की दूसरी तिमाही में अब तक रिलायंस के पॉलीइथिलीन, पॉलीप्रोपाइलीन और पॉलीइथिलीन टेरेफ्थेलेट के औसत मार्जिन में 64% की बढ़ोतरी हुई है.

RIL का प्राइस टारगेट

जेफरीज को उम्मीद है कि रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल्स में मजबूती से रिलायंस की FY27 की कमाई को सहारा मिलेगा. कंपनी का अनुमान है कि FY26 और FY29 के बीच कंसोलिडेटेड EBITDA की कंपाउंड एनुअल ग्रोथ रेट (CAGR) 10% रहेगी. जेफरीज ने रिलायंस के लिए ‘बाय’ रेटिंग और 1,710 रुपये का प्राइस टारगेट बनाए रखा है.

RIL के शेयर पर कोई असर क्यों नहीं दिखा?

JPMorgan का मानना ​​है कि मार्केट पहले ही O2C से होने वाली तुरंत कमाई में बढ़ोतरी से आगे की सोच रहा है. ब्रोकरेज ने कहा, ‘शेयर से और रिटर्न पाने के लिए या तो रिफाइनिंग/पेट्रोकेमिकल मार्जिन में और मजबूती चाहिए. मौजूदा रिफाइनिंग/पेट्रोकेमिकल यूटिलाइजेशन रेट को देखते हुए इतनी बड़ी बढ़त की संभावना कम है, या फिर रिलायंस रिटेल के लिए अधिक वैल्यूएशन चाहिए.’

रिफाइनिंग मार्जिन पहले से ही बहुत अच्छे हैं, जिसका मतलब है कि इसमें और तेजी से सुधार मुश्किल हो सकता है. अगर मार्जिन हाई बने रहते हैं, तो वे कमाई को सहारा दे सकते हैं, लेकिन वैल्यूएशन में नई तेजी लाने के लिए शायद काफ़ी न हों.

JPMorgan की रेटिंग

JPMorgan का अनुमान है कि मौजूदा शेयर की कीमत O2C बिजनेस के लिए EBITDA का 7.5 गुना वैल्यूएशन, बड़ी सब्सिडियरीज के लिए साथियों के बराबर मल्टीपल और लगभग 25 फीसदी होल्डिंग कंपनी डिस्काउंट दिखाती है.

यह रिलायंस के प्रस्तावित रिन्यूएबल्स वेंचर, रियल एस्टेट होल्डिंग्स या तेजी से बढ़ते FMCG रेवेन्यू को कोई वैल्यू नहीं देता है. JPMorgan की रेटिंग ‘ओवरवेट’ है और सितंबर 2027 के लिए प्राइस टारगेट 1,625 रुपये है.

वैल्यूएशन और रिलायंस रिटेल

वैल्यूएशन के मामले में रिटेल सेक्टर पर सबसे अधिक चर्चा हो रही है. वैल्यूएशन तय करने में रिलायंस रिटेल सबसे अहम फैक्टर बना हुआ है. जेपी मॉर्गन का अनुमान है कि इस बिजनेस की वैल्यू FY28 के ब्लेंडेड EBITDA का लगभग 26 गुना है, जो DMart के लगभग 34 गुना से कम है.

इससे पता चलता है कि अगर रिलायंस रिटेल अपनी ग्रोथ तेज कर ले और अपने वैल्यूएशन मल्टीपल को बेहतर बना ले, तो इसमें आगे बढ़ने की गुंजाइश है.

लेकिन ब्रोकरेज कुछ जोखिमों की ओर भी इशारा करता है. अगर दूसरी कंपनियों के वैल्यूएशन में कमी आती है या रिलायंस रिटेल मजबूत और स्थिर ग्रोथ नहीं दिखा पाता है, तो रिटेल मल्टीपल्स और गिर सकते हैं. यह हाल ही में मार्जिन में आई कमी (जो शायद ई-कॉमर्स के विस्तार से जुड़ी है) और स्टोर की संख्या में बढ़ोतरी न होने को ऐसे कारणों के तौर पर बताता है जिन्होंने कुल EBITDA ग्रोथ को नुकसान पहुंचाया है.

‘न्यू एनर्जी’ क्या लेकर आएगा बदलाव?

रिलायंस का ‘न्यू एनर्जी’ बिजनेस वैल्यूएशन का एक और हिस्सा है जिसे मार्केट अभी सावधानी से देख रहा है. कंपनी ने संकेत दिया है कि उसे मार्च 2027 तक बड़े पैमाने पर सोलर-सेल, बैटरी-सेल और बैटरी-पैकिंग लाइनें शुरू करने की उम्मीद है. JPMorgan को यह भी उम्मीद है कि कच्छ में मॉनसून के बाद मॉड्यूल लगाने का काम शुरू हो जाएगा.

पहले के एक अनुमान में JPMorgan ने ‘न्यू एनर्जी’ बिजनेस के लिए प्रति शेयर लगभग 160 रुपये की मौजूदा वैल्यू तय की थी, यह मानते हुए कि रिलायंस अगले चार वर्षों में लगभग 70 गीगावाट मॉड्यूल लगाएगी.

10 अरब डॉलर का निवेश

जेफरीज के लॉन्ग-टर्म फ्रेमवर्क में तीन वर्षों में रिन्यूएबल प्रोडक्शन चेन में 10 अरब डॉलर का निवेश करने का लक्ष्य शामिल है, जिसमें सोलर फोटोवोल्टिक, एनर्जी स्टोरेज, ग्रीन हाइड्रोजन इलेक्ट्रोलाइजर मैन्युफैक्चरिंग और फ्यूल सेल शामिल हैं. लेकिन बिजनेस की वैल्यू समय पर काम शुरू होने और बेहतर क्षमता हासिल करने पर निर्भर करती है.

JPMorgan ‘न्यू एनर्जी’ कॉम्प्लेक्स में देरी, O2C मार्जिन में भारी गिरावट और कम कमाई वाले माहौल के कारण बढ़े हुए कर्ज़ को मुख्य जोखिमों के तौर पर बताता है.

फ्री कैश फ्लो एक अहम कड़ी

JPMorgan के अनुसार, रिलायंस पिछले तीन वर्षों से काफी हद तक नेगेटिव फ्री कैश फ्लो के साथ काम कर रही है, क्योंकि उसने रिटेल, ‘न्यू एनर्जी’ और पेट्रोकेमिकल क्षमता में निवेश किया है. ब्रोकरेज को उम्मीद है कि जैसे-जैसे कंपनी का EBITDA रन रेट सालाना 20 अरब डॉलर के करीब पहुंचेगा, स्थिति बदलेगी.

लगातार निवेश के बावजूद, कंपनी का अनुमान है कि फ्री कैश फ्लो पॉजिटिव रहेगा. साथ ही रिलायंस का नेट डेट-टू-EBITDA रेश्यो को एक गुना से कम रखने का लक्ष्य भी बेहतर कैश जेनरेशन की ओर इशारा करता है.

बाजार की मांग

इस सुधार से होल्डिंग-कंपनी डिस्काउंट को कम करने में मदद मिल सकती है, लेकिन अभी के लिए ऐसा लगता है कि बाजार इस बात के सबूत का इंतजार कर रहा है कि इन्वेस्टमेंट साइकल से मजबूत कैश फ्लो और टिकाऊ ग्रोथ मिल रही है.

इसलिए, बाजार रिलायंस के रिफाइनिंग कारोबार में हो रहे सुधार को नजरअंदाज नहीं कर रहा है. वह उस सुधार के लंबे समय तक बने रहने पर सवाल उठा रहा है और रिटेल व न्यू एनर्जी कारोबार से साफ सबूत की मांग कर रहा है.

जब तक ये कारोबार अच्छा प्रदर्शन नहीं करते, तब तक मज़बूत O2C मार्जिन रिलायंस की कमाई को सहारा तो दे सकते हैं, लेकिन वे स्टॉक की रेटिंग में कोई बड़ा बदलाव लाने के लिए काफी नहीं होंगे.

शुक्रवार को रिलायंस इंडस्ट्रीज के शेयर 2 फीसदी से अधिक की तेजी के साथ 1331.90 रुपये पर करोबार कर रहे थे.

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डिस्क्लेमर: Money9live कभी भी किसी शेयर, आईपीओ और म्यूचुअल फंड में निवेश की सलाह नहीं देता है. ये खबर केवल आपकी जानकारी के लिए है. निवेश से पहले अपने वित्तीय सलाहकार की राय जरूर लें.